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주식시장이 급등 이후 숨 고르기에 들어가면서 주가연계증권(ELS) 시장으로 뭉칫돈이 몰리고 있다. 주가가 단기간에 큰 폭으로 오르기보다는 일정한 범위 안에서 등락을 거듭하자 상대적으로 높은 쿠폰 수익을 제시하는 ELS가 투자 대안으로 부각되는 모습이다. ELS는 일정 조건을 충족하면 정해진 수익을 지급한다는 。에서 예금이나 채권보다 높은 수익률을 원하는 투자자들에게 매력적으로 보일 수 있다. 하지만 만기가 통상 3년에 달하고, 투자 기간 중 기초자산 가격이 일정 수준 아래로 떨어질 경우 원금 손실 위험이 발생할 수 있다는 。에서 단순히 제시된 쿠폰 수익률만 보고 접근해서는 안 된다는 지적이 나온다. 특히 현재 발행되는 상품 상당수가 반도체주 또는 반도체 비중이 높은 국내외 지수를 기초자산으로 삼고 있다는 。이 변수다. 3년 뒤 반도체 업황이나 글로벌 경기, 금리, 지정학적 변수 등에 따라 주가가 크게 움직일 경우 반 토막 이하로 큰 손실이 발생할 가능성이 있기 때문이다. 3분기 ELS 발행액 7.6조원 증시 박스권에 투자자 몰려 매경플러스가 한국예탁결제원 세이브로(SEIBro) 통계를 분석한 결과, 올해 3분기 ELS 발행액은 7조6188억원으로 집계됐다. 지난해 같은 기간 발행액이 5조7440억원이었던 것과 비교하면 1조8748억원 늘었다. 증가율로는 32.6%에 달한다. ELS 발행액 증가세는 상반기와 비교하면 뚜렷하다. 올해 상반기 ELS 총발행액은 약 12조1749억원으로 지난해 같은 기간보다 20.5% 증가했다. 3분기 발행 증가세가 눈에 띄게 빨라진 셈이다. ELS 발행이 늘어난 것은 하반기 들어 주식시장이 지지부진하기 때문이다. 국내 증시는 올해 상반기 강한 상승세를 보인 뒤 조정을 거쳤고, 이후에는 일정한 범위 안에서 등락하는 박스권 흐름이 이어지고 있다. 시장 방향성이 한쪽으로 뚜렷하게 형성되지 않는 상황에서 투자자 입장에서는 주가가 크게 오르지 않더라도 일정 조건만 충족하면 약정된 수익을 받을 수 있는 ELS에 관심을 가질 수 있다. 알라딘릴게임 ELS의 가장 큰 특징은 주가가 일정 수준 이상만 유지되면 상승분을 모두 가져가지 못하는 대신 일정한 쿠폰 수익을 받을 수 있다는 것이다. 기초자산 가격이 발행 당시보다 5% 상승하든 10% 상승하든, 약정된 상환 조건을 충족하면 정해진 수익률을 받고 상환되는 구조다. 반대로 주가가 하락할 경우에는 이야기가 달라진다. 일정 수준까지 하락하더라도 조건에 따라 원금과 쿠폰을 받을 수 있지만, 녹인(Knock-In·원금 손실 발생 기준) 조건을 충족한 뒤 만기 상환 조건까지 충족하지 못하면 원금 손실이 발생할 수 있다. ELS는 흔히 ‘중위험·중수익’ 상품으로 불린다. 주식에 직접 투자하는 것보다 수익 구조가 복잡하고 일정 범위에서는 하락을 견딜 수 있다. 하지만 예상과 달리 기초자산이 큰 폭으로 떨어지면 손실 규모 역시 커질 수 있어 중위험이 아니라 고위험 상품으로 바라봐야 한다. 삼성전자·SK하이닉스 ELS 잇따라 고쿠폰 뒤에 숨은 원금 손실 위험 최근 ELS 시장에서 특히 주목되는 부분은 개별 종목형 상품의 기초자산이다. 지난 3분기 발행된 ELS를 기초자산별로 보면 코스피200, S&P500 등 주요 지수가 상위권을 차지하는 가운데 삼성전자와 SK하이닉스가 각각 상위권에 이름을 올렸다. 최근 3개월 전체 ELS 발행액 가운데 약 4조5000억원이 지수형이고 약 3조원이 종목형 또는 혼합형으로 파악된다. 지수형 상품만 발행되는 것이 아니라 개별 종목을 활용한 상품도 상당한 비중을 차지하고 있는 셈이다. 지난 9월 23일 발행된 ‘한국투자증권 트루온 ELS 742’를 예로 들면, 이 상품은 삼성전자와 SK하이닉스 등 2개 종목을 기초자산으로 설정했다. 상품 구조상 3년 만기까지 일정 조건을 충족하면 약정된 수익(연 10.02%)을 받을 수 있지만, 반대로 기초자산 가격이 크게 하락하면 원금 손실 가능성이 발생한다. 해당 상품의 예상 손익 구조를 보면 만기 시.에 기초자산이 발행 당시 기준가격의 55% 이상이면 약정된 수익을 지급하는 구조다. 릴게임바다이야기 3년 만기 상품이라는 .을 고려하면 투자자는 현재 주가 수준에서 상당히 큰 폭의 하락을 일정 부분 견딜 수 있는 것처럼 보인다. 하지만 중요한 조건이 하나 더 있다. 투자 기간 중 기초자산 가운데 하나라도 발행 당시 기준가격의 35% 미만으로 하락한 적이 있는 경우다. 이른바 녹인 조건이다. 3년 동안 한 번이라도 녹인이 발생한 뒤 만기 시。에 상환 조건을 충족하지 못하면 투자자는 해당 기초자산의 최종 가격 하락폭에 따라 원금을 잃을 수 있다. 예를 들어 삼성전자의 경우 3년간 주가가 9만9925원 이하로 떨어진 적이 발생하고, 만기 때 주가가 15만7025원 아래라면 만기 가격 기준 하락률만큼 손실을 보게 된다. SK하이닉스도 3년간 주가가 65만1700원 이하로 떨어진 적이 있고, 만기 때 주가가 102만4100원 이하라면 만기 가격 기준 하락률만큼 손실을 입게 된다. 불과 1년 전 삼성전자 주가는 8만원대, SK하이닉스 주가는 30만원대였다. 더구나 ELS는 여러 기초자산 가운데 하나라도 조건을 충족하지 못하면 전체 상품의 상환 구조에 영향을 줄 수 있다는 。이 중요하다. 삼성전자와 SK하이닉스가 모두 상승하거나 안정적으로 움직이면 문제가 없지만, 둘 중 하나가 업황 악화로 급락할 경우 전체 상품의 손익 구조가 달라질 수 있다. 반도체 업황은 경기와 공급·수요에 따라 사이클이 크게 움직이는 산업이다. 증권사 리서치들도 대부분 2028년까지만 실적 전망을 내놓고 있지, 2029년 실적 전망은 제시하지 않고 있다. 3년 뒤 반도체 기업의 실적이 어떻게 될지 누구도 장담할 수 없다. 반도체 가격 하락, 공급 과잉, 글로벌 정보기술(IT) 투자 둔화, 중국 경쟁 업체의 추격, 미국과 중국 간 무역갈등 등 다양한 변수가 존재한다. 자동차 관련 종목을 기초자산으로 활용하는 상품 역시 마찬가지다. 최근 자동차 산업은 전기차 전환과 중국 업체의 경쟁력 강화라는 구조적 변화를 겪고 있다. 따라서 현대차나 테슬라 등 특정 자동차 종목이 기초자산으로 포함된 ELS라면 현재 주가뿐 아니라 3년 뒤 자동차 산업의 경쟁 구도와 기업 실적까지 염두에 둬야 한다. 오션파라다이스릴게임 지수형 ELS도 안심 못해 3년 뒤 시장 환경까지 봐야 개별 종목형 ELS보다 상대적으로 안정적이라고 인식되는 지수형 ELS 역시 주의가 필요하다. 최근 발행되는 상품 가운데는 코스피200, S&P500, 유로스톡스50을 동시에 기초자산으로 설정한 상품이 많다. 9월 23일 발행된 ‘신한투자증권 27972 공모 ELS’를 예로 살펴보자. 이 상품은 코스피200·S&P500·유로스톡스50을 기초자산으로 활용한다. 코스피200 기준가격은 1126.12이며, 만기 시.에 기준가격의 55% 수준인 619.36 이상이면 약정된 조건에 따라 원금과 정해진 수익(연 20.2%)이 지급된다. 반대로 만기 기준가격이 해당 수준을 밑돌 경우 원금 손실 가능성이 발생한다. 지수형 ELS라고 해서 주가 하락 위험이 사라지는 것은 아니다. 오히려 투자자가 놓치기 쉬운 부분은 지수가 여러 종목으로 구성돼 있다는 이유만으로 지수 자체가 크게 떨어질 가능성을 과소평가하는 것이다. 특히 국내 증시를 대표하는 코스피200은 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 대형주의 영향력이 크다. 따라서 반도체 업황이 예상보다 빠르게 악화할 경우 국내 대표지수도 상당한 영향을 받을 수 있다. 쿠폰 높을수록 상품구조 비롯 기초자산 위험 꼼꼼히 따져야 ELS의 높은 쿠폰 수익률은 투자자에게 분명 매력적인 요소다. 하지만 그 수익률에는 투자자가 감수해야 할 위험에 대한 보상이라는 측면도 있다. 쿠폰이 높을수록 상품의 구조와 기초자산 위험을 더욱 꼼꼼하게 살펴야 하는 이유다. 무엇보다 ELS는 주가가 오르면 수익이 무한정 커지는 상품이 아니다. 주가가 아무리 크게 올라도 약정된 쿠폰 수익을 받는 것으로 끝나는 반면, 반대로 조건이 충족되지 않으면 원금 손실이 발생할 수 있다. 수익의 상단은 제한돼 있지만 손실 위험은 상당할 수 있는 비대칭적인 구조인 셈이다. ELS는 예금처럼 원금이 보장되는 상품이 아니다. 또한 단순히 주식이나 상장지수펀드(ETF)를 매수하는 것과도 손익 구조가 다르다. 투자자는 상품 가입 전 기초자산, 기준가격, 조기 상환 조건, 만기 상환 조건, 녹인 수준, 녹인 발생 이후 손실 계산 방식을 꼼꼼히 확인해야 한다. 양한 변수가 존재한